中信建投:俄乌冲突令避险情绪升温 全球通胀扰动增大

  事件

  2月24日,乌克兰对峙压力继续上行。

  新华社客户端消息,据俄罗斯卫星社2月24日报,乌克兰议会召开紧急会议,乌克兰全国进入紧急状态,顿涅茨克和卢甘斯克除外。

  据Wind终端数据,截至中午12.30,原油期货价格上行逼近100美元/桶、短线上行近4%,我国债市10Y国债活跃券利率报2.7850%、日内下行2.47bp。

  点评

  综合新华社、俄罗斯卫星通讯社、华尔街时报等新闻消息,北京时间2月24日,乌克兰地域局势进一步升温,对债市利率影响,我们解读如下:

  (1)本次乌克兰对峙升温,其重要成因是北约持续东扩,与俄罗斯产生地缘挤压

  如图1所示,在北约持续东扩后,当前从爱沙尼亚、拉脱维亚、立陶宛直至罗马尼亚一线,皆已为北约成员国,摩尔多瓦为北约伙伴国,俄罗斯与北约间的缓冲地带,仅剩白俄罗斯和乌克兰。从2020年以来,白俄罗斯和乌克兰国内局势不稳,如北约继续东扩,莫斯科等俄罗斯的主要欧洲地区城市,将直接与北约接壤。

  如图2所示,当前地缘压力的焦点,为以卢甘斯克、顿涅茨克为代表的乌克兰东部地区。由于较复杂的长期历史原因,乌克兰东部地区有较多俄罗斯族或以俄语为主要语言的人口,历史上曾属于前苏联和前沙俄治下。

  (2)事件已造成短线避险情绪较快升温,如进一步发酵,将对全球通胀和经济恢复带来高度不确定性

  此次乌克兰地缘冲突,与2008年格鲁吉亚冲突、2014年克里米亚独立公投、2020年白俄罗斯示威等历史事件,其背景成因有相似性,皆为围绕北约和俄罗斯边界的地缘压力。

  因此,我们关注这四次事件期间,利率和原油等有重要影响的价格走势,发现:

  原油价格短线快速上行后,月线走向高度不确定、且波动幅度较大,对利率和通胀前景带来较大不确定风险,全球地缘格局的深远影响可能超出市场理解范畴。在2008年格鲁吉亚和2014年克里米亚事件后,原油价格都出现了较大幅度回撤,虽然两次回撤的具体成因复杂、与事件的直接因果关系尚无定论,但仅从时间线上看,2008年之后发生次贷危机,2014年后全球原油供需格局较显著变化。

  格鲁吉亚和克里米亚事件后,美元指数皆出现月线级别走强,美债利率出现月线级别回落。综合考虑事件发酵程度、近期市场走势等因素,我们认为,当前乌克兰事件走向的潜在市场影响,与格鲁吉亚和克里米亚事件的可能相似性似乎正在上行,即,美元走强,美债利率上行压力边际在消退。但应注意,2020年白俄罗斯示威事件的市场影响模式,似乎与2008年格鲁吉亚和2014年克里米亚事件不同,其具体成因尚不明朗,但至少从冲突烈度看,白俄罗斯示威事件似应理解为较格鲁吉亚和克里米亚缓和。

  综上,我们认为:1)在当前形势下,乌克兰地缘压力正在短线主导全球避险情绪,避险情绪将带来债市利率下行动力;2)从中期形势看,乌克兰冲突如进一步发酵,虽然已在短线推高原油价格和相应通胀预期,但对中期原油价格大国博弈、全球通胀预期、全球贸易和经济增长预期,将带来较大扰动,利率和各类资产价格潜在波动率上行,油价、通胀、利率和经济增长格局等重要指标的预期,皆需密切视事件走向而修正。

  风险提示:经济、通胀、海外不确定性超预期。

  本文来源于中信建投证券发布的证券研究报告《避险情绪升温,通胀扰动增大——乌克兰事件利率影响点评》;作者:黄文涛、曾羽、朱林宁;智通财经编辑:谢雨霞。

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责任编辑:陈程